腾讯控股转型周年考：产业互联网进展如何？

来源：光大证券

报告摘要

腾讯C2B模式重构新商业/政务链路，树立多个标杆案例。1）腾讯C2B核心优势：通过QQ与微信，腾讯强大的用户基础“连接”更多人及拥有更多多维数据、21年的产品能力让腾讯更懂“人”和“需求”；2）腾讯在智慧零售、智慧政务、智慧金融等领域的标杆案例验证了C2B模式的巨大潜力：a） 腾讯的每个C端用户即普通消费者，智慧零售先行成功验证C2B模式；b）“数字广东”的成功经验已全国推广，“国家政务服务平台”已试运行；c）腾讯与泰康合作的微保方案是C2B模式在金融业实践的典型案例。

腾讯整体上云应作为“一把手工程”，由最高决策者或内部具威望的人亲自挂帅，此举具备重要的信号作用。公司云业务起步较晚，为迎头赶上需更大力度顶配各类战略资源，排除万难推动自研上云：1）对内，意味着公司事业群间的壁垒被打破，开源协同文化得到确立，技术升级开启；2）对外，意味着腾讯将成为腾讯云最大的客户，本身就是最好的产品背书。

打造强势中台非常必要选任CTO刻不容缓。1）赛马机制已阻碍了技术领先。在产品文化下，公司对于技术建设的重视和管理均不足；“赛马机制”进一步阻碍了技术交流与共享，两者共同导致了沉重的技术负债。技术委员会的成立有助于协调部门利益，但仍不足以带领腾讯实现技术赶超；2）技术建设和腾讯云业务的发展刻不容缓。宜尽快选任CTO并充分赋予权限，全面领导技术架构与腾讯云的建设；3）呼唤强势中台建立，基于多维群体性用户数据进行合理挖掘。腾讯的数据价值观一直较为保守谨慎，不会打通数据和唯数据论，但基于全量群体性用户数据分析，仍需要强势中台推进。

产业生态投资成加速器，值得重点跟踪关注。1）腾讯在To B领域的投资呈现出与To C产品投资不同的风格：投资方向明确、业务导向下注重整合协同、推动生态内的资源嫁接与合作而非竞争；2）To B投资聚焦“技术方案生态+行业解决方案生态+关键技术卡位”三个领域，19年以来战略投资的重点为技术方案与技术卡位；3）腾讯及其生态内部充裕的业务资源及合作机会是其产业投资的重要特点；因此腾讯产业生态投资的投后管理和业务催化比投资本身更加值得市场关注。

估值与评级：产业互联网发展尚需时间，公司在重点标杆项目有所突破，期待公司在技术建设和整体上云上取得新进展。维持公司19/20/21年收入预测3,948、4,943、5,936亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为990、1,333、1,559亿元；维持“买入”评级。

风险提示：技术提升不达预期、腾讯云错过最佳发展期